股票市场的市场化程度高于债券市场，但其市场表现不尽如人意，无论是市值规模还是价格指数都长期徘徊不前，基本上没有反映经济运行的实际情况。

但从行业整体性角度，就比较容易寻找到同时满足整个行业健康发展的共同影响因素。主要集中于与黄赌毒、危险品类商品违法交易配套的网络支付服务。

（三）网络支付风险管理体系建设的两个重要原则 未来的网络支付风险防范应当突出关注两个行之有效的基本原则。创新与监管的互动是动态观察网络支付安全与效率的重要课题之一，构建一个创新与监管良性互动的政策框架，也关系到网络支付的安全与效率。当前，从支付行业的整体角度观察，需要立足于整个支付产业的高度，避免过于局限于个别支付机构的形势误判或头疼医头、脚疼医脚所导致的事倍功半。其次，市场主体风险可控，行业整体风险可控。即因网络支付服务被违法犯罪行为利用或者为违法犯罪行为提供了便利，而引起的安全问题。

从调研中了解到，当前在网络支付产业链上，从银行端到网络支付机构再到用户，内部的风险管理、安全防范水平以及风险防范意识呈现出逐渐降低的趋势，产业链上的安全防范水平参差不齐。在上述政策框架下，建立监管部门与网络支付机构之间对创新行为的识别、评估、咨询、监测和报告机制将成为实现创新与监管良性互动的重要保障。继之，我们将这些实体经济变化可能对金融发展提出的挑战归纳为四个方面。

美国高消费，中国就低消费，等等，总之，全球化就是这样的状况，各主要国家之间的发展状况互为镜像。二是对长期信用的需求增加。最近中央领导提出，我们所有经济结构调整的任务，要集中置于解决好产能过剩问题上，这是非常有远见的看法。直言之，供给管理旨在：一方面，它旨在通过降低市场准入门槛、降低税负、降低融资成本等一系列体制、机制改革，激发企业主体的活力，让它们承担起变革的责任。

五是金融体系的竞争因此加剧。要想避免被动局面，唯一的路径就是推行人民币国际化，另起炉灶。

  七、小结：实体经济发展变化对金融业的挑战 我们总结一下，以上所述实体经济的发展变化对金融业的挑战是什么?我们在分别讨论过程中已经有所涉及，此处作一总结。我们要重新塑造国家工业的竞争力，需要有两个坚定，一是坚定发展现代工业，二是坚决放开要素市场，简言之，就是体制机制要有变化。如果说需求管理一向是各国宏观经济调控政策的主要倾向，那么，此次危机以来，需求管理更是被用到了极限。现在情况下，人们为什么要到城里去，要削尖脑袋变成城里人，是因为城里人可以享受到乡下人得不到的公共服务，主要是教育、医疗、卫生、养老等。

三是由于储蓄率下降，银行存款的增长率会下降，这抬高了银行的资金成本，增大了流动性风险。城镇化无论如何定义，投资都是必要条件，所以，投资主导还是我们的主要经济发展方式。在这个图中，实体经济分为两层，最实体的是物质产品，接着是商品和真实的服务贸易，在这里，服务当然是实体经济的组成部分。因为我们是在完全没有市场经济的基础上来建立市场经济体系，是在基本上没有金融的国度里发展完整的现代化金融体系。

谁抓住第三次工业革命的机会，谁就能率先走出危机，就能在未来引领世界的新潮流。监管当局与货币当局的协调——总量政策的协调、总量政策和结构政策的配合。

重要原因就在于，该命题中金融和实体经济这两个核心概念，本身似乎就很难清晰地界定。我们要把整个国家的风向标变一下，把激励机制变一下，实现一个大的体制变化，把整个工业化转到新型工业化的道路上来。

在危机初期，美国人称，其走出危机要三再，一是再工业化，二是再出口，三是再平衡。其二，金融改革与发展的绩效，要看它是否有助于中国实体经济的发展来评判。对于中国而言，主要的系统性风险来源于实体经济增长势头的放缓。然而，现在，我国生产要素结构的变化又进入了一个新时期。我们时刻牢记，市场经济的精髓就在于分工交换，并在此基础上提高效率。在理论上确定了金融必须服务实体经济的逻辑思路之后，我们下文的分析将这样展开：首先，我们将分五个部分，分别研究我们认为未来可能发生重大变化的实体经济因素。

我的意见相反，我认为，工业化先进于城镇化，恰正是中国经验，中国发展道路的精髓。另外，鼓励民营资本进入中长期信用市场，也是建立长期资本投融资机制的不可或缺的重要内容。

四是对财富管理的需求增加。后两者构成货币经济总体。

人们看到，在现实经济生活中，货币金融是发挥很大的作用，但是，在正规的经济学分析框架中，特别是一般均衡分析框架里，我们却难以将货币摆进去。因为，年复一年，大量的低劳动生产率的人口大规模转向高的劳动生产率领域，而高劳动生产率领域又不断创造新的就业机遇，吸引他们进来发挥更高的劳动生产率。

另外，需求管理政策长期过度使用，其效率已然递减，其副作用则由微而著，甚至转向负面。第三，一些契约型机构，即在长期合约的基础上按期、定量取得资金并进行长期投资的金融机构，像保险、养老基金等等，也将获得发展的黄金期。它不等于普通的产业政策。为解救欧债危机，欧洲央行获得了最后贷款人功能，从而也加入了货币扩张的行列。

这包含两个判断，一是经济增长减速，二是减速是由结构变化造成的。关于城镇化，我特别关注如下五个问题。

一、引言 在探讨这个极为复杂的问题之前，回顾过去30余年我国金融改革的基本思维方式或许是有益的。财政政策和货币政策的调控领域都是宏观经济运行，调控的对象都是货币资金，这就决定了两大调控体系必须协调配合，政策效应必须内洽。

2016～2020年是5.7％～6.6％，2021～2030年是5.4％～6.3％。当这批比较大比重的人获得就业机会之后，就产生了人口红利。

消费过多，储蓄不足，于是只好借贷度日，行之既久，便成了负债经济。但是，到一定程度，金融必须回归其实体经济的基础。四是与此对应的是银行规模扩张的模式将至末路。进入 李扬 的专栏 进入专题： 经济发展 金融改革 。

工业化和城镇化进程中长期投融资机制(尤其是政策性金融体制)的建设。显然，我对影子银行的发展持肯定态度。

过去中国是先有城，后有市，现在，依然有很多城市只有城没有真正的市。现在，世界各国都在调整，这就要看谁下更大的决心，谁以更快的速度和更高的质量实现转型。

随着金融改革的进一步深化，行政性手段的运用必将受到越来越大的限制，而市场化调控机制的建立与完善又需要相对较长的过程，所以，在过渡阶段，如何弥补调控手段的缺口。长周期的危机，它的实体经济基础是科技进步，而且是革命性的科技进步。